中国资本市场迎来历史性时刻，一颗新星冉冉升起。

6月13日，在第十一届陆家嘴论坛（2019）上，科创板于举世瞩目中正式开板。

作为资本市场深化改革的一项重要创新，从2018年11月宣告设立，到改革方案逐步清晰，再到如今正式开板，科创板“从无到有”仅用时200余天，彰显了改革者的决心与行动力。

同日，科创板第三批3家上会企业全员过关。上海证券交易所理事长黄红元表示，预计未来两个月内，将看到首批企业上市交易。

两项重要使命

“设立科创板并试点注册制，一是支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大，二是发挥改革试验田的作用。”

中国证监会主席易会满在主题演讲中提到，设立科创板并试点注册制，是全面深化资本市场改革的重要突破口，主要承担着两项重要使命：

一是支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大。通过改革增强资本市场对科创企业的包容性，允许未盈利企业、同股不同权企业、红筹企业发行上市，进一步畅通科技、资本和实体经济的循环机制，加速科技成果向现实生产力转化，引领经济发展向创新驱动转型。

二是发挥改革试验田的作用。从中国的国情和发展阶段出发，借鉴成熟市场经验，在发行上市、保荐承销、市场化定价、交易、退市等方面进行制度改革的先试先行，并及时总结评估，形成可复制可推广的经验。

与此同时，易会满提出，设立科创板并试点注册制是一个全新的探索。在探索的过程中，可能会遇到各种各样的困难和挑战。尤其是在科创板上市初期，各市场参与方特别是投资者要重点关注五个方面的新变化：

一是发行方式改变后，如何平衡好注册制与把握上市公司质量这对关系。

二是市场化定价后，与现有IPO定价机制有本质区别，企业高估值发行的现象可能会增多。

三是开板初期市场供求不平衡，加之新的交易机制需要适应，不排除出现短期炒作、涨跌幅较大的情形。

四是科创企业本身具有技术迭代快、投入周期长、不确定性大等特点，需要投资者理性研判，更加关注信息披露。

五是在试点初期，科创板的制度创新还需要在实践中进一步检验，有一个逐步磨合的过程，这也可能引发一些市场风险。

“对于上述问题和可能带来的风险，我们在制度设计时，已经尽最大可能予以评估完善，并做好相应预案。同时，我们将坚持边试点、边总结、边完善的原则，持续优化各项制度安排。”易会满呼吁，希望各方对科创板多一份理解、多一点包容，既保持热情，又保持理性冷静，共同应对可能出现的各种问题，共同遵循资本市场内在规律，共同把科创板建设好、发展好。

正视投资风险

“投资者需正确理解科创板风险。发行人对信息披露负第一责任，中介机构对相应的专业部分负把关责任。”

开板同日，上交所科创板的官方英文名揭晓：“SSE STAR MARKET”。据上海证券交易所介绍，英文名中的“STAR”其实是 Sci-Tech innovAtion boaRd的缩写，选取了每个词中的一个字母。上交所表示，STAR一词本身有“星星、明星、主演”之意，该缩写寓意着未来科创板如一颗冉冉升起的新星。

快节奏是科创板推进过程中的关键词之一。在2019年陆家嘴论坛上，黄红元表示，科创板首批过会企业正在向证监会进行注册，然后会进入路演和发行阶段。预计科创板首批企业将在未来两个月内上市交易。

上交所分别于6月5日、6月11日召开科创板上市委2019年第1次、第2次审议会议，微芯生物等6家申请科创板上市的公司顺利过会。

据黄红元介绍，这些企业从申请受理到通过上市委会议大约花费了70天左右，最快的企业只用了60天左右。接下来，这些企业将进入发行注册阶段，通过后会进入路演、发行。

黄红元预计，估计发行数量到一定规模后，在未来两个月以内，市场能看到首批企业在科创板上市交易。

在科创板推进过程中，黄红元提醒，要关注到两个方面的改革：

一个是注册制改革。注册制审核过程当中，坚持以信息披露为中心，坚持审核标准、程序进程、问询回复和结果的公开透明，明确审核进程可预期。

二是公开透明。科创板退市制度标准执行严格，效率会很高。

“科创板发展刚刚起步，它有着极具包容力的上市标准，未来会为科创企业发展提供比较好的生态环境。”黄红元说。

如何确保投资者正确理解科创板风险？

黄红元表示，发行人对信息披露负第一责任，中介机构对相应的专业部分负把关责任。“司法部门将提高对信披违法的惩处力度，如果科创板发行人及保荐机构出现信息披露违法违规，相关人员将承担民事法律责任”。

同时，投资者会关注投行在投资决策过程中提供的建议，投行要与投资者共同承担合理定价、选择投资对象的责任。

在黄红元看来，投资者结构要不断完善，科创板设立了个人投资者门槛，符合适当性门槛的投资者，相对而言对于科技股公司的理解和信息的把握，以及在理性投资决策方面要相对强一些。

填补制度空白

“建议《证券法》为科创板注册制的推广和复制留出空间。而且，在《证券法》修改的同时也要匹配修改刑法。”

作为科创板重要的中介机构，扮演“压舱石”角色的券商重要性不言而喻。

申万宏源有限公司董事长储晓明在论坛上表示，科创板是试验田，要从顶层设计培育生态，完善法律制度、科创板交易规则和制度。

在储晓明看来，证券法要为科创板的发展留足空间。“我建议《证券法》为科创板注册制的推广和复制留出空间，毕竟修改法律并不是那么容易的事。”储晓明表示，“《证券法》修改同时要匹配修改刑法，从这两年来看，中国金融监管部门在打击违法犯罪方面力度是比较大的。但客观来说，目前信息披露的力度还是不够，要在这方面下功夫。”

关于顶层设计应考虑的问题，储晓明称，从保护中小投资者角度来讲，应尽快研究美国集团诉讼制度。

其次是市场结构问题，也就是长期资金不足和机构投资者偏少的问题。“流通市值中，保险、长期资金这一块只占百分之二点几，境外投资也只占百分之二点几，这对于整个市场的影响较大。”储晓明称。

对此，储晓明提出了四点建议：

第一，目前地方社保大概还有4万多亿元左右，可加快委托全国社保管理的进程。另一方面，银行存款有78万亿元，可通过银行理财加快储蓄向资本转化的进程。此外，养老金、企业年金、职业年金要加速向市场转化。

第二，建议国家税收部门对于长期资金给予税收优惠政策，没有长期资金和机构投资者，市场很难走稳。

第三，要构建一个强大的中介体系。内地中介机构体系目前存在两个问题：一个是能力不足，另一个是职责边界不清晰。

第四，建议加强对投资者的保护。投资者保护前提是投资者教育，呼吁媒体和全社会合力为之，尤其是科创板不能过度炒作。

在储晓明看来，资本市场的生态系统建设需要有个过程，社会对科创板的生态系统建设应保持合理预期。“科创板制度的推出会有一个磨合期和适应期。对于科创板企业的保荐我们要格外小心，一个要对市场负责，第二要对中小投资人负责”。

摸着石头过河

“中国资本市场缺乏大量成熟的机构投资者，靠零售投资者推动，在不确定、高波动性的科创时代要交一定的学费。”

对于做好科创板、注册制改革，香港的经验带来什么启发？

香港证券及期货事务监督委员会前主席沈联涛在论坛上表示，近十年来，全球股市增长主要源于科技进步。优质的科技公司大多集中在美国，单单美国科技公司就吸引了14万亿元资本。“所以，中国打造自己的科创板方向是对的，我完全支持”。

“中国资本市场面对的很大问题就是没有大量成熟的机构投资者，靠零售投资者推动，在不确定、高波动性的科创时代要交一定的学费。”沈联涛认为，“零售投资者要慢慢交学费，慢慢学习科创板的挑战和机遇。中国市场会逐步成熟，需要中国的‘大智慧’慢慢摸着石头过河，慢慢理解科技生态。”

科创板具有高风险、不确定性大等特点，做好投教工作的重要性不言而喻。

1997年度诺贝尔经济学奖获得者、斯坦福大学商学院金融学Frank E.Buck讲席教授Myron SCHOLES表示，“过去，我们重点在教新进入市场的人士，帮助他们思考如何更好地管理钱，如何更有效地投资。中国资本市场要谋求更高效的发展，必须重视教育。”

麻省理工学院斯隆管理学院瑞穗金融集团讲席教授、上海交通大学上海高级金融学院学术委员会主席王江认为，科创的关键其实不是科创本身而是金融。科创尤其是短期内带来市场价值的科创有两个很重大的经济特征：一是巨大的不确定性；二是金融为解决不确定性提供了很重要的手段。

“带来超额收益的企业是一些新上市企业，尤其是科创企业，他们的收益超过成熟企业，这也是他们对市场的吸引力所在。”在王江看来，科创板建设最高的目标，其实就是希望形成一个依据市场规律对这些企业进行定价的机制。